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基础化工静待复苏散户配资在线登录，石油石化保持稳健
2024年基础化工行业盈利能力降至近年低位，部分子行业业绩改善；石油石化行业收入、业绩保持稳健。
行业动态
基础化工行业2024年营收略改善，盈利能力或底部企稳。2024年基础化工行业实现营收22,199.83亿元，同比上升2.66%；实现归母净利润合计1,088.74亿元，同比下降8.18%。行业毛利率、净利率分别为16.27%、5.13%，较2023年分别同比下降0.40pct、0.64pct，2022-2024年行业盈利能力持续下滑，至2024年或已呈现触底趋稳态势。单季度来看，2024Q4基础化工行业实现营业收入5,657.20亿元，同比增长5.15%，环比下降0.90%；实现归母净利润141.6亿元，同比下降10.73%，环比下降51.03%。
基础化工多数子行业2024年营收同比增长，氯碱、纺织化学品等子行业盈利增长幅度较大。基础化工33个子行业中，有23个子行业营业收入同比正增长，其他橡胶制品、改性塑料子行业营收增幅居前，同比增速分别为17.43%、16.07%，非金属材料、钾肥子行业降幅居前，同比分别下降26.12%、22.40%；有17个子行业归母净利润同比正增长，氯碱、纺织化学品子行业增长幅度居前，同比增速分别为262.84%、125.27%，非金属材料、其他塑料制品、膜材料子行业降幅居前，同比降幅分别为79.24%、67.49%、65.02%。2024年营收及归母净利润同比均增长的子行业为纺织化学制品、炭黑、食品及饲料添加剂、氮肥、锦纶、煤化工、其他化学原料、其他橡胶制品、合成树脂、氟化工、涂料油墨、粘胶、改性塑料。从盈利角度，有12个子行业毛利率同比提升，2024年毛利率同比提升/下滑居前的子行业分别为食品及饲料添加剂/非金属材料，分别+3.90pct/-13.28pct。2024年ROE（摊薄）相较于2023年实现增长的子行业有15个，其中炭黑子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，同比提升4.03pct。
石油石化归母净利润保持稳健，盈利能力仍处于近年相对高位。2024年石油石化行业营业收入79,413.98亿元，同比下降2.81%；归母净利润3,721.35亿元，同比增长0.58%。2024年石油石化行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）分别为19.10%、5.04%、10.44%，较2023年分别-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct，行业净利率连续三年保持稳步提升。分子行业来看，2024年其他石化、油田服务、油气及炼化工程、油气开采子行业营收及归母净利润均实现同比增长，且业绩增长幅度大于营收，炼油化工、油品石化贸易子行业营收及归母净利润同比均下滑，其中油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比降低36.99%、40.91%。
基础化工行业扩产进一步放缓。截至2024年末，基础化工行业在建工程为3,806.40亿元，同增10.83%，固定资产金额为13,063.99亿元，同增11.84%。有19个子行业在建工程增加，其中涤纶、其他塑料制品在建工程分别同比增长324.25%、122.06%。聚氨酯、煤化工子行业在建工程占行业比重均超过10%。石油石化方面，剔除中国海油会计准则调整影响后，2024年末行业在建工程同比增长10.70%至5,875.11亿元，固定资产同比增长3.74%至19,974.63亿元。
评级面临的主要风险
油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。
01
基础化工：2024年营收略改善，
盈利能力或底部企稳
营收同比略提升，归母净利润降幅收窄
2024年基础化工行业营收略增，归母净利润降幅收窄。2024年基础化工板块（申万2021版行业分类，下同）实现营业收入合计22,199.83亿元，同比上升2.66%；实现归母净利润合计1,088.74亿元，同比下降8.18%。
四季度归母净利润同环比下降。2024年第四季度基础化工行业实现营业收入5,657.20亿元，同比增长5.15%，环比下降0.90%；实现归母净利润141.60亿元，同比下降10.73%，环比下降51.03%。
2024年年度基础化工多数子行业营业收入同比上升。分子行业来看，统计的33个子行业中，有23个子行业2024年年度营业收入较2023年年度实现正增长，其中5个子行业涨幅超过10%。其他橡胶制品、改性塑料子行业营收增长幅度居前，同比增速分别为17.43%、16.07%。其余10个子行业的营收同比下降，其中非金属材料Ⅲ、钾肥子行业降幅居前，同比分别下降26.12%、22.40%。
单季度来看，24Q4基础化工多数子行业营业收入同环比上升。同比方面，统计的33个子行业中，有25个子行业的2024Q4营业收入同比2023Q4实现正增长，其中改性塑料、其他化学原料、其他橡胶制品、膜材料子行业同比增速分别为28.33%、27.36%、18.92%、18.74%，其余8个子行业同比下降，其中纯碱子行业同比下降幅度为19.74%。环比方面，统计的33个子行业中，21个子行业2024年第四季度营收收入环比2024年第三季度提升，其中钾肥子行业提升幅度为33.30%，纺织化学制品提升幅度为24.83%，其余子行业增幅均在20%以下；12个子行业2024年第四季度营收环比负增长，其中聚氨酯、氟化工降幅分别为28.47%、14.13%。24Q4营收同比、环比均增长的子行业共计有14个子行业，包括煤化工、纺织化学制品、其他化学制品、食品及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、锦纶、改性塑料、合成树脂、膜材料、其他橡胶制品、炭黑、橡胶助剂、氮肥。
归母净利润方面，氯碱、纺织化学制品等子行业同比增长强势，非金属材料Ⅲ、其他塑料制品等下滑幅度较大。33个子行业中，17个子行业2024年全年归母净利润同比2023年全年归母净利润有所增长。其中，氯碱归母净利润同比涨幅达262.84%，主要原因为新疆天业及ST中泰经营业绩大幅提升；纺织化学制品子行业归母净利润同比涨幅为125.27%，行业内公司闰土股份同比增幅达366.42%。另一方面，16个子行业2024年全年归母净利润同比2023年全年归母净利润有所减少，非金属材料Ⅲ、其他塑料制品、膜材料子行业归母净利润同比降幅分别为79.24%、67.49%、65.02%。2024年营收及归母净利润同比均增长的子行业包括纺织化学制品、炭黑、食品及饲料添加剂、氮肥、锦纶、煤化工、其他化学原料、其他橡胶制品、合成树脂、氟化工、涂料油墨、粘胶、改性塑料。
单季度来看，24Q4多数子行业归母净利润环比有所下降。同比方面，24Q4有14个子行业归母净利润同比23Q4有所增长，其中，涤纶、氟化工、纺织化学制品子行业归母净利润同比涨幅分别达1540.93%、793.04%、452.42%；19个子行业归母净利润同比下降，其中其他塑料制品、胶黏剂及胶带、钛白粉降幅超过140%。环比方面，24Q4有8个子行业的归母净利润相较于24Q3有所增长，涤纶、合成树脂子行业分别增长52.61%、48.94%。另有25个子行业有不同程度的降幅，其中粘胶、胶黏剂及胶带2个子行业降幅超过400%，分别为1483.85%、422.74%。24Q4同环比均增长的子行业包括涤纶、合成树脂、其他化学原料、炭黑、纺织化学制品。
24Q4营业收入与归母净利润同环比均增长的子行业为涤纶、合成树脂、炭黑、纺织化学制品。
盈利能力降至近年低位
2024年基础化工行业整体盈利能力触底趋稳。2024年基础化工行业毛利率、净利率分别为16.27%、5.13%，较2023年分别同比下降0.40pct、0.64pct。2024年基础化工行业ROE（摊薄）为6.03%，同比下降0.78pct。2022-2024年基础化工行业盈利能力持续下滑，至2024年或已呈现触底趋稳态势。
分子行业来看，33个子行业中，除粘胶外均实现盈利（ROE大于零），其中聚氨酯、食品及饲料添加剂、钾肥、橡胶助剂、磷肥及磷化工的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为12.60%、10.95%、10.73%、10.32%、10.05%。从毛利率来看，2024年毛利率最高的子行业为钾肥，达到47.00%。从营运能力来看，2024年基础化工行业应收账款周转率和存货周转率最高的子行业均为纯碱。
从变化来看，2024年毛利率相较于2023年实现提升的子行业有12个，其中食品及饲料添加剂毛利率同比提升3.90pct；2024年毛利率相较于2023年有所下滑的子行业有21个，其中非金属材料III、钾肥、其他化学纤维、纯碱、无机盐子行业毛利率下滑幅度居前，同比分别下降13.28pct、5.48pct、4.64pct、2.98pct、2.68pct。2024年ROE（摊薄）相较于2023年实现增长的子行业有15个，其中炭黑子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，同比提升4.03pct。
行业扩产进一步放缓
自2022年行业较大幅度扩产后，在建工程规模不断扩大。截至2024年末，基础化工行业在建工程为3,806.40亿元，同比增长10.83%，增速较2023年（15.89%）有所下降。2024年末聚氨酯、煤化工的在建工程在基础化工行业内的占比超过10%。万华化学、合盛硅业、宝丰能源、ST中泰、金发科技2024年末在建工程金额分别为631.59亿元、351.13亿元、301.26亿元、113.30亿元、72.58亿元，居行业前列。
在33个子行业中，2024年末在建工程同比下降的子行业有14个，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2024年末在建工程同比增长超过100%的子行业为涤纶(+324.25%)、其他塑料制品(+122.06%)。
随着双碳、ESG政策的不断出台和化工行业供给侧改革的持续推进，行业内小产能企业不断退出，行业集中度不断提升，龙头企业开始布局多元化产品，新建产线以扩大市场份额，对固定资产的投资也进一步加大。2024年末基础化工行业固定资产金额为13,063.99亿元，同比增长11.84%。
02
石油石化：2024年归母净利润保持
稳健，盈利能力仍处于近年相对高位
营收小幅下降，归母净利润保持稳健
2024年石油石化行业营收小幅下降，归母净利润保持稳健。2024年石油石化板块（申万2021版行业分类，下同）实现营业收入合计79,413.98亿元，同比下降2.81%；实现归母净利润3,721.35亿元，同比增长0.58%。2024年第四季度石油石化行业实现营业收入18,867.32亿元，同比下降5.55%，环比下降4.24%；实现归母净利润632.90亿元，同比下降4.92%，环比下降30.89%。
2024年多数子行业营收及归母净利润增长，油品石化贸易收入业绩波动较大。分子行业来看，石油石化6个子行业中，有4个子行业2024年年度营业收入较2023年实现正增长，分别是其他石化（+13.55%）、油田服务（+5.08%）、油气及炼化工程（+4.13%）、油气开采Ⅲ（+0.85%），同时，以上4个子行业2024年归母净利润均同比增长且幅度大于营收增长幅度，其中其他石化2024年归母净利润同比提升2,105.24%至11.50亿元，主要系桐昆股份、东华能源业绩实现较高增长。2024年炼油化工、油品石化贸易子行业营收及归母净利润均同比2023年有所下滑，其中炼油化工营收、归母净利润分别同比降低3.34%、4.87%，油品石化贸易营收、归母净利润分别同比降低36.99%、40.91%。
单季度来看，油服相关子行业2024Q4营收同环比表现较好。2024Q4国际油价波动下，油气开采及油品石化贸易子行业营收下滑，油服相关子行业表现较为稳健。同比来看，油气及炼化工程、其他石化、油田服务2024Q4实现营收同比提升，分别增长18.67%、14.68%、6.31%，油气开采Ⅲ、油品石化贸易、炼油化工2024Q4营收同比下降，分别降低15.76%、14.87%、6.23%。环比方面，第四季度油气及炼化工程、油田服务均实现营收环比高增长，较第三季度分别提升70.75%、43.73%。
2024Q4油品石化贸易、其他石化子行业归母净利润同比、环比均实现增长。2024年第四季度油品石化贸易子行业实现归母净利润7.92亿元，同比提升759.80%，环比提升20.11%；其他石化子行业实现归母净利润2.16亿元，同比提升115.45%，环比提升208.06%。
净利率稳中小幅提升，盈利能力仍处于近年相对高位
2024年石油石化行业整体盈利能力稳健。2024年石油石化行业毛利率、净利率分别为19.10%、5.04%，较2023年分别-0.30pct、+0.12pct。2024年基础化工行业ROE（摊薄）为10.44%，较2023年小幅下降0.47pct。2022-2024年石油石化行业净利率保持稳步提升。
油田服务板块盈利能力及营运指标均有所优化。分子行业看，2024年油气开采、油田服务、油气及炼化工程、油品石化贸易板块毛利率均同比改善，其中油气开采板块毛利率同比提升3.57pct至53.55%，油品石化贸易板块毛利率同比提升3.79pct至18.74%。油田服务板块2024年毛利率、存货周转率、应收账款周转率较2023年均有所优化，ROE（摊薄）同比基本持平。
行业在建工程及固定资产增长
石油石化行业在建工程增长。截至2024年末，石油石化行业在建工程为7,359.65亿元，较2023年末增加2,052.37亿元，同比增加38.67%，其中，中国海油在建工程同比增长1,556.77亿元至1,572.78亿元，主要系会计准则调整，将油气勘探和开发支出重新分类至在建工程，涉及金额1,484.54亿元。剔除中国海油会计准则调整影响后，2024年末石油石化行业在建工程同比增加10.70%至5,875.11亿元。此外，2024年末石油石化行业在建工程金额在1,000亿元以上的上市公司还包括中国石油（2,149.67亿元，同比+8.88%）、中国石化（2,087.47亿元，同比+15.81%）。2024年末行业内在建工程前五企业（中国石油、中国石化、中国海油、荣盛石化、恒力石化）在建工程合计占行业比重为90.14%。
全行业固定资产持续增加。截至2024年末，石油石化行业固定资产19,974.63亿元，同比增长3.74%。自2021年以来，石油石化行业总固定资产呈现持续增长的趋势。
油价异常波动风险。宏观层面的不确定性可能加剧油价波动水平，而原油是基础化工行业的起点，其异常波动可能会对延伸产业链、企业营收带来负面影响。
国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，但近年来国际贸易保护主义盛行，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能对相关企业的产品出口销售产生不利影响。
周期持续下行风险。作为典型的周期性行业，化工行业目前处于去库存阶段，年初以来景气度持续低迷。当前行业估值处于历史低位，行业是否触底，需求端、供给端、成本端是否将迎来边际改善，存在一定的不确定性。化工产品与国计民生息息相关，经济发展和人民生活水平直接影响行业的下游需求。作为典型的周期性行业，化工行业又将面临供给侧改革的相关政策的影响。
行业竞争加剧风险。近年来，我国基础化工行业部分关键技术取得新突破，但和国外企业相比，国内基础化工企业总体竞争力不强，面临竞争压力较大，企业发展面临一定的不确定性。
项目进展不及预期风险。近年来，部分细分领域龙头企业规划了较多新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，新建项目能否顺利推进具有较大不可预测性。
汇率变动的风险。部分企业拥有较大体量的进出口业务，由于人民币汇率存在波动，外汇结算带给企业的影响具有一定的不确定性。
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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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